上海电气：传统业务保持稳定，新能源拉低业绩

收入基本持平，净利润下滑源于投资收益、毛利率下降。2013上半年，公司营业收入基本持平。其中，工业装备、现代服务业板块表现相对较好，收入均同比上升5%，高效清洁能源设备收入同比下滑14.8%，新能源收入同比下降34.6%。净利润下滑快于营业收入，主要源于：（1）综合毛利率同比下降1.4个百分点；（2）投资收益3.26亿元，同比下降39.29%。

　　综合毛利率略降。公司主营收入毛利率18.6%，同比下降1.4个百分点。高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业毛利率变动幅度均在0.5个百分点以内，新能源毛利率下降4.1个百分点、其他业务毛利率下降8.9个百分点。

　　高效清洁能源设备收入下滑，订单增长明显。高效清洁能源设备收入161.14亿元，同比下降14.8%；毛利率20.5%，同比减少0.1个百分点。收入下滑源于火电设备及重型机器设备销售减少，但公司订单情况良好，新接订单127 亿元，较去年同期增幅显着。公司已经具备了制造先进的燃气轮机和联合循环机组的能力，燃机月产能已达到一台。此外，公司积极开拓新业务领域，输配电设备将向高压化技术、智能化及电力电子技术领域发展。

　　工业装备收入、毛利率略升。工业装备收入121.38亿元，同比增长5.0%；毛利率20.4%，同比增长0.4个百分点。该业务收入增长源于电梯业务市场需求增长，订单增加，其中三菱电梯收入同比增长23.3%。公司在工业装备领域，着力进行成套系统化业务拓展，大力发展特大型、特重型、特殊型、新能源电机，形成变频器和成套控制装置产业，中标山东科瑞柱塞泵试验台变频器及控制系统项目。

　　现代服务业收入略升，海外市场拓展成效显着。现代服务业收入97.94亿元，同比增长5.2%；毛利率10.8%，同比下降0.2个百分点。该业务稳步发展，2013H1承接斯里兰卡电力公司输配电项目。

　　新能源设备收入、毛利率下滑。新能源设备收入21.18亿元，同比下降34.6%；毛利率8.7%，同比下降4.1个百分点。收入、毛利率下滑源于：（1）铸锻件等市场需求不足；（2）风电产业竞争激烈。

　　期间费用率略增，各项费用率基本稳定。公司期间费用为45.62亿元，同比增长4.84%，期间费用率11.83%，同比增长0.58个百分点，各项费用率变动幅度不超过0.5个百分点。

　　未来预判。（1）新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，我们预计公司每年核电收入将达百亿元；风电产品价格逐步回升。我们预计该板块收入增速、毛利率都将回升。（2）高效清洁能源：国内火电需求依旧疲弱，但燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业，预计燃气发电设备需求增加将弥补火电需求下降的影响，板块收入、毛利率维持稳定。（3）工业装备：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长8.25%、11.19%、15.41%，每股收益分别达到 0.23元、0.26 元、0.29 元，8月30日收盘价对应 2013年动态市盈率为16.61倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18 倍市盈率，对应股价为 3.45-4.14元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。中国锻造人才网电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。